昆仑万维，往昔凭借游戏业务每日获取大量财富，然而现今，在“全力投入人工智能”这场豪赌里，持续承受压力，出现亏损状况。

4月23日晚间的时候，昆仑万维公布了2025年年报情况。就年报所呈现出来的内容来讲，此家公司在2025年的时候，营业收入达到了81.98亿元之多；并且和上一年同期相比较dnastar 11，增长幅度为44.78%；然而其归母净亏损数量还是为15.93亿元；这个亏损情况和上一年同期的15.95亿元亏损基本上是处于持平状态的；再看扣非归母净亏损方面，其数额是17.25亿元；相较于上一年同期的16.43亿元而言，亏损额度进一步得到了扩大。

这是昆仑万维自2015年上市以来，连续第二年出现巨额亏损。

身为一家曾在游戏以及海外互联网领域深入钻研的科技公司，昆仑万维被外界称作“追风口大师”。从元宇宙热潮开始，到新能源投资，再到引发的全球AI浪潮，在几乎每一轮市场热点当中都能够见到昆仑万维的身影。早在2022年的时候，它就已经开始明确进行AIGC布局，此后公司创始人周亚辉多次表明要“All in AGI与AIGC”。

现如今，公司的AGI业务开展得极为广泛，AIGC业务同样如此这般，其覆盖范畴囊括了AI大模型，还有AI智能助手，再者包含AI短剧，另外还有AI游戏，甚至延伸到了AI音乐等各个垂类行业应用。

可是，在“All in AI”已过3年的情况下，昆仑万维一直没能从业绩阵痛期里走出来。由于市场推广方面投入持续处于高位，并且在研发投入上也始终居高不下，受到这两方面的双重挤压，公司陷入“赔钱赚吆喝”的状况越来越明显了。

“烧钱换增长”

以收入结构予以观察，昆仑万维划分成Opera浏览器、天工AI、社区以及其他服务这四大业务板块，其产品范围涵盖AGI与AIGC、Opera海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等诸多领域。

就具体情况来说，Opera浏览器依旧是昆仑万维关键的收入源，同比增长幅度为28.11%dnastar 11，达成了43.79亿元的收入，然而其占总收入的比例却由上一年同一时期的60.36%下降到了53.41%。

与之构成相反情形的是，天工AI板块于去年的收入贡献，从上年同一时间段的11.89%进行增长，演变为28.89%，其收入依照和此前相比的情况增长了251.74%，达到了23.69亿元。年度报告表明，天工AI板块主要涵盖短剧与AI短剧平台业务，还包含AI软件技术业务，另外尚有游戏业务以及广告业务。

细究产品分类，天工AI板块于过往一年中，呈现出迅猛增长态势，其增长得力于短剧业务以及AI短剧平台业务。此产品线为公司去年增速最快之业务线条，增长幅度达864.92%，营收抵达16.17亿元，于总收入里所占比例，由上一年同期的2.96%大幅提升至近20%，进而一跃而成公司第二大收入源头。

当下，昆仑万维主要有着两大短剧平台，也就是付费短剧平台以及免费短剧平台。公司于年报里披露，按照第三方数据，这两大平台总计MAU，也就是月活跃用户数，稳稳占据海外短剧市场全球首位。截止到2025年底，公司短剧以及AI短剧平台业务的单月流水快要达到3600万美元，ARR，即年度经常性收入，超过4亿美元。将来，昆仑万维会依靠大模型技术突破，塑造具有全球竞争力的“AI版”。

可是，短剧业务呈现出犹如“狂飙”迅猛态势那般，却也为此付出了代价十足高昂的状况。财务报表明显显示出，该业务在去年一年时间之际的营业付出成本，相较于上一年同一时期呈现出了急剧暴增的情形，暴增幅度高达5208.52%，同时，其毛利率情况同比出现了下滑态势，下滑幅度为17.03个百分点，最终降低至79.19%。

投放端的数据，同样是十分惊人呵。依据 -ADX 海外版的数据来看，在一年当中，投放素材的数量达到了 98 万组之多，在全球海外短剧 APP 的年度数据里，排名处在第一的位置，而且远远超过了其他的产品呢；而另一个则是以全年 15 万组的投放量，位列第十。这二者加起来，超过了 110 万组素材的投放，也许是在表明它的短剧业务，快速增长的态势之下，仍然没有摆脱那种“买量驱动”的模式，在光鲜的成绩单背后，乃是销售费用一直居高不下哦。

在过去的一年当中，昆仑万维的销售费用达到了高达41.82亿元的程度，同比增长幅度为81.53%，其所占总营收的比例超过了50%。财报进行显示，销售费用出现激增的主要原因是公司为了能够赋能短剧、AI短剧平台产品、AI音乐产品、AI产品、AI社交产品等产品的用户实现增长，从而大幅增加了市场推广以及流量投放所导致的。

这种“烧钱换增长”的模式正持续侵蚀昆仑万维的利润端。

就本报告期业绩呈现亏损这一情况而言，昆仑万维于财报里作出解释表明，主要是源自两方面因素的综合作用：其一乃是上述销售费用所产生的影响；其二是公司为稳固在人工智能领域当中的领先位置状态而持续不断加大研发投入力度，在全年期间研发费用达到了16.76亿元，相较于去年同期增长幅度为8.6%。

在这同一时间，公司那高昂着的运营成本，也使得亏损状况进一步加剧。到了2025年，公司营业成本攀升至25.74亿元，跟以往相比，同比增幅达到了71.94%，显著要高于在同一时期内44.78%的营收增速。

AI业务拐点何时来？

据公开资料呈现，昆仑万维于2008年3月创立，在2015年1月成功登上深交所创业板，其总部座落在北京。该公司在早期阶段主要从事网页游戏的研发以及运营工作，具有代表性的作品包含《三国风云》《武侠风云》等。当下，其作为一家全球化的综合互联网企业，业务范围覆盖了游戏的研发与全球发行，还有AI大模型的开发以及多模态应用。

依发展轨迹而言，昆仑万维向来不欠缺探寻热点所需的敏锐度，它以游戏为起始点，在2021年之时急速涉入元宇宙领域，于2022年又开展战略投资新能源板块这一行动，且在2022年末确定“All in AI”之方向，其业务布局跟资本市场热点呈现高度同步的态势。

单就实际呈现出来的成效而言，频繁发生的热点进行切换这种情况，并没有转变成为能够持续保持稳定状态的增长动力，相反地，却是对业绩所展现出来的表现造成了拖累。在2020年的时候，昆仑万维归属于母公司股东的净利润达到了自上市以来的峰值，也就是50.42亿元；在那之后的三年内，净利润同样是维持在10亿元以上的状态，然而在“All in AI”之后最近的两年时间里，公司分别记录得到了15.95亿元、15.93亿元的净亏损情况。

这时，昆仑万维于AI战略方面也展现出“摇摆不定”态势。依据公司所披露的时间进程框架，它自2020年起就开始留意大模型和AIGC范畴，然而一直到2022年年末，在火爆且引发人工智能创新热潮以后，昆仑万维才喊出“All in AGI与AIGC”的口号，宣告全面投身人工智能。

昆仑万维针对核心产品天工大模型，曾数次进行“定位”调整，公开资料表明，其早期路径有“对标”之举，2023年4月，“天工1.0”发布，宣称是“国内首个对标的双千亿级大语言模型”，一年后升级到3.0版本，2024年11月，在推出更具广泛性的类人人工智能模型“o1”版本后，紧接着发布了天工大模型4.0 4o版。

去年5月，天工再度进行“激进改版”，当时，公司宣称面向全球发布天工超级智能体，该智能体采用AI agent架构以及deep技术，能够一站式生成文档、PPT、表格、网页、播客还有音视频内容，在外界人士看来，此次改版使此前的搜索标签被弱化，重心朝着AI办公转变。

在一系列调整的背后，或许折射出了天工大模型的尴尬现状，它虽然率先切入了赛道，可是其模型能力以及用户热度早就被第一梯队给“甩在身后”了。点点数据表明，天工在App Store效率（免费榜）当中排名第177位，和豆包、腾讯元宝、千问等相比差距非常大。

可是就结合现在的状况来进行观察的话，人工智能办公赛道当中的“红海”区域竞争是更加强烈一些，那叫作钉钉的产品和号称飞书的产品以及名为企业微信的产品还有称作金山办公的产品等等，都有着已经成熟的产品。根据人工智能产品榜单相应的数据，自从去年五月天工人工智能智能办公这三件套被推出以后，天工人工智能每个月的活跃用户数量持续呈现出下降的态势，从七百一十一万下降到了今年三月份的时候的四百零四万。

就过去一年进行回顾，昆仑万维存有在音乐领域、短剧领域、社交这类细分垂直领域去发力的意向。年报给出显示，公司围绕视频生成模型-V4以及音乐生成模型V8等四大人工智能模型持续不断迭代，并且构建起短剧及AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AI、AI社交的五大核心应用产品矩阵。

不容忽视的是，短剧业务成功所需付出的代价极为高昂，其他赛道在对整体业绩的带动依然十分有限，昆仑万维的AI 业务前景依旧是路途漫漫，充满挑战。

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